Duże złoża złota w zasięgu ręki

Optymizm rynku w maju doprowadził do znacznego wzrostu cen złota

Kurs złota umocnił się na początku miesiąca i 4 maja osiągnął najwyższą w tym roku wartość (2063 USD za uncję), dzień po tym, jak bank Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych (FED) podniósł stopy procentowe o kolejne 0,25%. Założenia, że wcześniejsza podwyżka stóp będzie ostatnią w tym cyklu wprowadzania obostrzeń, doprowadziły na początku maja do wzrostu kursu złota. Jednak przez większą część miesiąca wartość dolara amerykańskiego rosła, w przeciwieństwie do złota, kiedy to na horyzoncie pojawiły się bardziej agresywne rozwiązania i wzrosło prawdopodobieństwo kolejnych podwyżek stóp procentowych w 2023 roku. 16 maja złoto przekroczyło ważny poziom 2000 USD za uncję. Zrewidowane w górę dane dotyczące wzrostu PKB w USA w pierwszym kwartale, wstępne dane PMI z maja powyżej oczekiwań w USA oraz silna pozycja na amerykańskich rynkach akcji wynikająca z popularności sztucznej inteligencji wywierają dalszą presję na spadek ceny złota. Niepewność rynkowa wynikająca z fiaska negocjacji w sprawie wysokości długu publicznego USA, wzmianek o potencjalnym bankructwie technicznym, do którego miało dojść już 1 czerwca, a nawet ostrzeżenie agencji Fitch o możliwym obniżeniu ratingu kredytowego USA nie skutkowały dynamicznym zwyżkowaniem cen złota. Cena złota spadła o 27 USD za uncję (-1,4%) w ciągu miesiąca, a cena zamknięcia 31 maja wyniosła 1962,73 USD.

Ceny złota według indeksu NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹ oraz MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR)² były znacznie niższe i spadły odpowiednio o 8,6% i 7,3%. Zawsze mówimy, że „dźwignia działa w obie strony”, więc nie dziwi nas to, że wartość zasobów złota nie jest zgodna z oczekiwaniami w stosunku do cen tego surowca w słabym dla niego miesiącu. Skala tego słabego wyniku jest jednak nieco nas zaskoczyła. Z wcześniejszych doświadczeń wiemy, że efekt niższej ceny złota oznacza złe wieści dla sektora (rozczarowujące wyniki finansowe, negatywne informacje spółek dotyczące projektów kapitałowych itp.). Na przykład w 2022 roku byliśmy świadkami wyprzedania zapasów złota z powodu nieoczekiwanej, wyższej inflacji kosztowej w całym sektorze. W rzeczywistości jednak maj był stosunkowo dobrym miesiącem, jeśli chodzi o wiadomości na temat akcji złota, a ogólne wyniki podawane przez spółki za pierwszy kwartał przekroczyły oczekiwania. Dlatego uważamy, że ta reakcja jest przesadzona i dodatkowo przyczynia się do obecnej luki w wycenie między złotem a jego akcjami.

Wysoki poziom złota wciąż jest możliwy do osiągnięcia

Wydaje się, że cena złota umacnia się na nowym poziomie około 1900 USD i od początku roku wynosi średnio 1933 USD za uncję. Cena jego obrotu stale przekracza 1900 USD przez okres dłuższy niż dotychczas. Cena złota wykazuje odporność na zmiany pomimo mocnego rynku akcji i niedawnej mocnej pozycji dolara amerykańskiego. Odpływ produktów ze złota kruszcowego będących przedmiotem obrotu giełdowego zmniejszył się w tym roku, a wpływy netto, choć niewielkie, spowodowały od początku roku wzrost liczby posiadanych aktywów o 0,38%.

Całkowite zasoby złota ETF w stosunku do ceny złota

Źródło: Bloomberg. Dane na 31 grudnia 2022 roku

Zasoby złota kruszcowego ETF są o 8% niższe w porównaniu z marcem 2022 roku i o 13% niższe niż w sierpniu 2020 roku, kiedy złoto osiągnęło najwyższą cenę w historii. Czy rezygnacja lub wstrzymanie działań FED w tym roku może stanowić katalizator dla cen złota i odblokować popyt inwestycyjny, który zwiększy jego wartość? Naszym zdaniem rekordowy poziom 2075 USD za uncję wydaje się w zasięgu ręki. W skali makro jest zauważalny spadek, który w dłuższej perspektywie korzystnie wpłynie na ceny złota.

Wciąż czekamy na zmianę ratingu…

Sektor producentów złota nadal wykazuje zaangażowanie w zdyscyplinowaną alokację kapitału, koncentrując się na rozwoju zwiększającym zarówno wartość, jak i zwrot dla akcjonariuszy, a także na rentowności oraz utrzymywaniu bezpiecznego bilansu. Producenci złota są również odpowiedzialnymi operatorami prowadzącymi zrównoważoną działalność ukierunkowaną na dostarczanie korzyści wszystkim interesariuszom przy jednoczesnej dbałości o środowisko naturalne. Naszym zdaniem zmiana ratingu akcji spółek wydobywczych złota z obecnych historycznie niskich wycen jest dobrze poparta mocną pozycją branży.

Nasza niedawna wizyta w kopalni Pueblo Viejo stanowi dobry przykład sukcesu tego sektora odnośnie do wzrostu i tworzenia wartości w zrównoważony i odpowiedzialny sposób.

***KOMUNIKAT SPECJALNY – Na drodze w Pueblo Viejo***

Wizyta jednej z największych na świecie kopalni złota

Niedawno odwiedziliśmy kopalnię złota Pueblo Viejo (PV) na Dominikanie. Udziały w kopalni PV są podzielone w stosunku 60%–40% między zarządzającą kopalnią firmę Barrick (5,42% aktywów strategicznych) i firmę Newmont (3,61% aktywów strategicznych). Dotarcie na miejsce było niezwykle proste: bezpośredni lot rejsowy z Nowego Jorku do Santo Domingo, a następnie przejazd autokarem do kopalni w niecałe dwie godziny (być może dlatego tak wiele osób było zaskoczonych, że jedziemy na Dominikanę zwiedzać kopalnię, a jeszcze więcej zdziwiło się na wieść, że jest ona jedną z największych kopalni złota na świecie).

PV plasuje się wśród 5 największych kopalni złota na świecie; aktywa poziomu 1 pod względem produkcji (średnio 800 000 uncji złota przez cały okres eksploatacji kopalni), rezerwy (20,6 mln uncji), pozostały okres eksploatacji kopalni (ponad 20 lat, do około 2044 roku) i koszty utrzymania (wytyczne na rok 2023 roku: 960–1040 USD za uncję). PV obecnie rozszerza swoją działalność, aby zachować ten wyjątkowy profil działalności. Ze względu na spadek jakości urobku bez tego dużego projektu rozbudowy produkcja stopniowo by spadała, a kopalnia PV zakończyłaby działalność do 2031 roku. Zakład przetwórstwa jest rozbudowywany w celu znacznego zwiększenia wydajności, co pozwoli kopalni na utrzymanie produkcji za pomocą przetwarzania większej ilości materiału niższej klasy. Ponadto w celu wsparcia rozbudowy zostanie wybudowany nowy obiekt do składowania odpadów kopalnianych.

Najważniejsze wnioski

Bardzo chcieliśmy odwiedzić kopalnię PV ze względu na trwającą ekspansję i musimy powiedzieć, że zrobiła na nas duże wrażenie. Oto niektóre z naszych najważniejszych wniosków z wizyty:

• Wizyty w kopalni nadal umożliwiają uzyskanie wielu przydatnych informacji. Zapoznaliśmy się z informacjami o postępach realizacji projektu, ale stan zaawansowania, jaki dostrzegliśmy podczas zwiedzania zakładu przetwórstwa, odkrywki, składowiska odpadów kopalnianych oraz rozmów z kierownictwem kopalni i personelem technicznym, przerosły nasze oczekiwania. Wiele urządzeń było już gotowych do pracy, a kierownictwo techniczne miało znaczną wiedzę i pewność działania, co jest bardzo pokrzepiające. Wydaje się, że kopalnia znajduje się na dobrej drodze do uruchomienia rozbudowanego zakładu do drugiej połowy 2023 roku.
• Realizacja projektów na terenach poprzemysłowych (w porównaniu z projektami na terenach niezagospodarowanych) nadal zapewnia istotne korzyści. Ta ekspansja zapewni dostęp do 20 milionów uncji rezerw złota, dając kopalni PV szansę na rozwój przy znacznie niższym ryzyku w porównaniu z budową nowej kopalni. To kwestia poza dyskusją: aktywa, które mogą zapewnić znaczny wzrost organiczny, przy wykorzystaniu istniejącej infrastruktury i zespołów, są znacznie bardziej atrakcyjne i powinny mieć wyższe mnożniki wyceny niż budowa kopalni od podstaw.
• Środowisko, społeczeństwo i zarządzanie pozostają głównymi priorytetami dużych producentów.
• Zwracamy uwagę na strukturę kadry kopalni PV: 98% to obywatele Dominikany, 52% to mieszkańcy regionów lokalnych, 23% to kobiety (w tym dyrektor generalny kopalni). Kopalnia uzyskuje imponujący obrót na poziomie 1,5%. Duże doświadczenie i rozległa wiedza na temat działania, jaką posiadają osoby z kadry kierowniczej kopalni, z którymi mieliśmy kontakt podczas naszej wizyty, pokazały korzyści wynikające z zatrzymania i rozwoju talentów, jednego ze strategicznych priorytetów firmy Barrick.
• Mieliśmy okazję zapoznać się z kilkoma inicjatywami firmy Barrick dotyczącymi zrównoważonego rozwoju w społecznościach w pobliżu PV, takimi jak przychodnia świadcząca podstawową opiekę zdrowotną, program szkolenia sportowego, projekt agrobiznesu mający na celu dywersyfikację wysokiej produkcji i dochodów, a także program rozwoju umiejętności technicznych i kompetencji. Byliśmy pod wrażeniem nie tylko programów, ale także systemów opracowanych przez firmę Barrick w celu dokładnego śledzenia jej zaangażowania inicjatyw oraz wpływu na społeczności.
• Firma Barrick przeznaczyła 75 milionów dolarów na rozwiązanie wcześniejszych (w okresie przed objęciem przez nią zarządu) problemów związanych z ochroną środowiska naturalnego. Odwiedziliśmy starą zaporę hałdy odpadów kopalnianych i punkt badania jakości wody oraz zobaczyliśmy radykalną poprawę osiągniętą dzięki trwającym pracom rekultywacyjnym zrealizowanym przez firmę Barrick.

Odwiedziliśmy światowej klasy kopalnię złota, która działa coraz dynamiczniej i przedłuża okres eksploatacji, a jednocześnie rozwija się i zapewnia dodatkowe korzyści krajowi i społecznościom, w których prowadzi działalność. Wspaniale było zobaczyć to na własne oczy.

Współpraca kopalni Pueblo Viejo z Republiką Dominikańską

Źródło: Barrick. Stan na 31 maja 2023 roku